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        發表于 2021-05-22 13:29:52 股吧網頁版
        美聯儲意外“放鷹” 但這次沒有“恐慌”
        來源:國際金融報

          持續“放水”的美聯儲意外“放鷹”。

          北京時間5月20日凌晨,美聯儲公布4月會議紀要。聯邦公開市場委員會(FOMC)指出,有必要繼續以接近零的利率和資產購買來支持經濟,但隨著復蘇深入,未來可能很快討論放緩資產購買的問題,暗示愿意討論縮減QE。

          這是美聯儲至今以來首次回應市場的預期,明確提及潛在的縮減QE傾向。美聯儲官員們暗示,要重新考慮其寬松政策的措辭,引發市場波動,當日美元、黃金走勢上揚,美國十年期國債收益率應聲上漲,美股擴大跌幅。

          2013年美聯儲逐步退出QE時,一度引發全球市場巨震。而此番美聯儲逐步釋放信號,也讓市場警惕,另一場“縮減恐慌”是否慢慢逼近。

          暫時按兵不動

          4月會議紀要顯示,若干與會者指出,如果美國經濟繼續朝著美聯儲的目標快速發展,那么在未來某次會議上開始討論調整購債步伐是合適的。不過,多名與會者也認為,經濟要在實現最大化就業和價格穩定的目標上取得進一步實質性進展,可能還需要一段時間。

          新冠疫情暴發后,美國經濟金融體系遭遇重創,為緩解疫情沖擊,美聯儲迅速采取行動,重新推出超低利率搭配量化寬松貨幣政策,及時注入流動性平抑市場波動。

          美聯儲至今面臨提振經濟與擔憂寬松政策帶來資產泡沫的兩難困境,因此是否收縮、何時收縮寬松政策,始終是一個爭議性話題。

          美聯儲于4月28日公布的利率決策顯示,該央行仍舊按兵不動,當時FOMC決定將聯邦資金利率的目標區間維持在0%-0.25%的范圍內,并以每月1200億美元的速度穩定購買債券。不過,美聯儲對于有關通脹和經濟前景所面臨風險的措辭已經發生重大變化。

          4月議息會議召開后,經濟數據顯示,美國通脹飆升、就業增長慢于預期并且供應緊張加劇。

          美聯儲此次公布4月27日至28日會議紀要之前,幾位美聯儲官員都在當周表示,美聯儲正密切關注經濟發展,并將在必要時調整政策。

          圣路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德(James Bullard)5月20日表示,“如果我們在公共衛生方面確信疫情已基本結束,那我們就可以開始討論調整貨幣政策?!?/p>

          他還指出,雖然目前還未達到那個地步,但似乎正在臨近。

          在美聯儲制定利率政策的委員會中擔任票委的亞特蘭大聯儲銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)認為,如果看到經濟有很大進展,且達到美聯儲促進全面就業和保持通脹穩定的雙重目標,美聯儲就會同意討論減少支援經濟措施。不過,美國經濟數據未來數個月預料仍然反覆,盡管已有跡象顯示經濟取得進展,但還不大可能達到美聯儲展開討論減少支援經濟措施的門檻。

          提前縮減QE?

          美聯儲調整政策的時點仍不明確。

          西澤研究院院長趙建告訴《國際金融報》記者,觸發美聯儲考慮縮減QE的因素主要有四個方面:一是內在的貨幣政策正?;厔?,疫情后的QE只是權宜之計,本身就不能持續太長;二是經濟恢復程度,如連續幾個月失業率降至某個水平;三是通脹及通脹預期壓力;四是資產價格泡沫?!暗罱鼛啄?,美聯儲對資產泡沫似乎并不在乎”。

          ATFX亞太區首席分析師林銘添告訴《國際金融報》記者,熟悉美聯儲措辭的投資者都知道,在啟動縮減QE或者加息前,必定需要看到“經濟在實現最大化就業和物價穩定目標方面取得實質性進展”。按照美聯儲說法,目前距離實現就業及通脹目標仍有一段距離,所以仍傾向于采取寬松政策立場。

          “但是以當前的經濟復蘇態勢,官員們已經關注到縮減購債的路徑。而且近幾周,隨著大宗商品價格上漲,對通脹上升的擔憂,部分投資者不安,因為其超寬松政策加上美國大規模財政刺激措施,可能導致經濟過熱,美聯儲或不得不提前被迫采取行動?!绷帚懱肀硎?。

          市場預期,美聯儲將在未來幾次會議上開始討論縮減QE政策。而下一次利率會議將在6月15日至6月16日舉行。

          “一些線索可以預料到何時會出現縮減趨勢:當美聯儲進一步將疫情降級為一種風險時,以及留意即將出爐的4月和5月經濟數據的改善幅度,尤其是3月向家庭提供財務刺激措施之后的情況。4月份的初步服務采購經理人指數(PMI)已經達到63.1,而市場預期僅為61.5。美國4月核心CPI(不涵蓋食品和能源價格上漲)表現強勁,按月環比增長0.9%,按年同比增長3.0%,超出市場預期。美聯儲有可能在夏季宣布其未來的縮減買債計劃?!本绊榿喬珔^(日本除外)全球市場策略師趙耀庭告訴《國際金融報》記者。

          瑞士百達財富管理資深美國經濟學家Thomas Costerg也認為,美聯儲縮減QE的初步信號可能在今年夏天(也許就在杰克遜·霍爾全球央行年會上)出現,預計將于2022年1月正式開始。因此,從信號出現到開始縮減QE將有幾個月時間。

          但美聯儲對于通脹的容忍和對經濟充分復蘇的耐心,也可能讓其在收緊QE的考量上躊躇不前。

          FXTM富拓首席中文分析師楊傲正告訴《國際金融報》記者,雖然市場更憧憬通脹急升將迫使美聯儲提前縮減QE,但實際上,美聯儲已多次重申將容忍通脹在一段時間內超越目標。此外,美聯儲一直堅持就業市場和整體經濟充分復蘇時,才是時候談及收緊寬松政策。而近期4月的非農就業報告和消費者信心指數均遜于市場預期,就可以看到另外兩個重要目標離美聯儲的期望仍然有很長的路要走。此外,剔除去年通脹較低基數和近期經濟“V型”反彈態勢后,整體美國通脹能否持穩地處于較高位置仍是未知之數,而要使就業市場復蘇和整體經濟增長持穩在較高水平的難度可能比達到通脹目標更難。

          “暫時看來,美聯儲縮減QE的時間未必會提前,討論美聯儲是否能提前縮減QE仍為時尚早?!睏畎琳J為。

          試探市場態度

          美聯儲縮減QE通常容易在金融市場引起恐慌情緒。

          2013年時,美聯儲突然公布縮減QE計劃,當時市場在并未有充分預警的情況下,美債收益率大幅急升,短短兩個季度內十年期美債收益率從1.6%水平漲至3%。而由于市場預期流動性減少,美股因而震蕩下挫。美債收益率急漲還導致美元借貸成本急速上揚,以至于不少以美元舉債的新興市場國家和企業一時之間還貸成本大幅提高,埋下了如阿根廷、土耳其等國家債務危機的伏筆。

          此次4月議息會議期間,市場已經開始關注QE縮減信號,當時的美聯儲選擇淡化這一可能性,美聯儲主席鮑威爾表示,現在開始談論縮減資產購買還為時過早。決議過后,美聯儲官員對外講話的立場亦是鷹鴿摻雜。

          “美聯儲深知縮減QE帶來的市場恐慌,如今通過紀要對外傳遞這種可能性,也表明對市場的‘試探’態度,讓市場有所準備?!绷帚懱肀硎?。

          無限量QE代表的是資金流動量在金融市場內會持續充裕,但也會導致市場熱錢過剩,受資金帶動估值提高的股市有可能出現泡沫化,以及更嚴重情況下的惡性膨脹。而如果美聯儲開始“減碼”,全球資產的狂歡將叫停收場。

          “風險本身并不是縮減買債計劃,真正的風險在于隨后發生的事情,包括流動性開始下降,且首次加息倒計時的開始?!壁w耀庭表示。

          “縮減QE從總量上是殺估值的,對整體風險資產都造成利空,即所謂的縮減恐慌。但會有結構化行情,對美元指數和反周期板塊的股票以及做多波動率的產品是利多的?!壁w建表示。

          “美股市場和商品市場最能感受到下行壓力?!绷帚懱肀硎?,“對于美股而言,推出或者減少寬松意味著貨幣政策支持力度減少,企業的借貸成本上升,會影響投入和產出,也會導致利潤降低,影響股票市場價值,尤其是成長型公司,投資者可能會轉為尋求更高回報的資產,比如風險性更低的美國國債吸引力可能更高。而如果美國邁開縮減QE的步伐,伴隨的是美元的升值壓力,美元走強意味著持有大宗商品的成本上升,需求下降導致價格回落壓力增加。新興市場在資本外流壓力下經濟動能被削弱,對于大宗商品的進口需求也會降低,意味著價格上漲被抑制?!?/p>

          對中國影響有限

          美聯儲實施非常規寬松貨幣政策,通過利率、匯率,以及風險偏好傳導途徑,對新興經濟體資本流動產生顯著溢出效應。而一旦美國貨幣政策收緊,也必然引起全球范圍內的連鎖反應。

          “對于新興經濟體而言,發達經濟體的經濟形勢越強,新興市場的優勢就會相應被削減。美國縮減QE,伴隨的是美元升值壓力,非美貨幣將不同程度遭到沖擊。特別是對于新興市場而言,會帶來資本流出的壓力,熱錢流出,新興市場貨幣難免遭到階段性貶值影響,甚至可能影響實體經濟?!绷帚懱肀硎?,“在美聯儲縮減QE后伴隨而來的就是升息的壓力,意味著許多經濟體可能都會跟隨美聯儲進行加息,意味著被動調整政策?!?/p>

          但多名分析師在接受《國際金融報》記者采訪時均表示,如果美聯儲縮減QE,對中國沖擊力度較小。

          趙耀庭認為,現時的環境與2013年及2016年經歷政策收緊導致市場下跌的情況大不相同。首先,即將到來的縮減計劃得到了充分提示,美國10年期債券收益率已達到1.6%,而目前的美聯儲利率點陣圖顯示的利率與2013年相差2.5%,不算太大。其次,隨著疫苗加快接種,以及美國經濟受到重大財政刺激政策的支持,經濟基本面正在改善。再者,下一個緊縮周期將比以往的周期出現得更緩慢且更穩定。

          而鑒于估值較低和有吸引力的風險回報狀況,趙耀庭對中國在岸和離岸股票以及中國國債看法更為正面?!坝捎趪鴥鹊囊呙缤七M、強勁的外部需求以及更有利的宏觀環境,中國經濟應繼續反彈”。

          楊傲正認為,美聯儲提前收緊政策將會縮窄中美息差,人民幣和中國的債差優勢或有所減弱,短期內或導致非美貨幣震蕩下滑,但由于中國近年企業和整體經濟已不斷減少借貸量,故美聯儲提前收緊寬松對中國整體經濟影響并不會太大。

          趙建也稱,美元是世界流動性,美國縮減QE會通過資本流出造成中國的流動性壓力。但是由于中國已經提前啟動貨幣政策正?;?,另外近期央行方面表態,匯率已經不是主要的貨幣政策目標,因此美聯儲的縮減恐慌對中國影響可能沒那么大。

          “美聯儲收緊政策相對應的是美國經濟恢復勢頭已經穩定,對于中國來說,意味著對外出口需求增加或者保持強勁,所以從貿易層面上對中國是有利的被動調整政策。而如果許多經濟體被動調整政策,全球利率上升的環境下,中國整體利率水平也可能跟隨向上,但相對于其他主要經濟體,中國央行貨幣政策的調整空間更具優勢,也更具靈活性,即便流動性可能因為外圍因素出現短時的緊張問題,必要時央行也能夠動用下調存款準備金率或其他政策工具來進行調控?!绷帚懱肀硎?。

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