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        發表于 2020-11-17 08:43:36 股吧網頁版
        中信證券:預計明年A股將經歷慢漲“三部曲”
        來源:證券時報網

          中信證券17日發布研報指出,預計明年A股將經歷慢漲“三部曲”,具體節奏和配置建議如下:從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期,建議堅持配置順周期品種,包括可選消費和工業板塊,并兼顧半導體、生育政策等主題;明年二季度中至三季度是第二階段平靜期,建議增配大金融和必選消費,主題方面可以關注新能源、國防安全;明年四季度開始是第三階段共振上行期,其間科技板塊和醫藥的相對配置價值將會提升。

          研報全文:

          A股策略|慢漲“三部曲”:2021年投資策略

          2021年A股的慢漲將經歷三個階段,分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期;配置上建議緊扣行業景氣輪動,兼顧政策催化主題。首先,歐美經濟緩慢修復,中美博弈趨于緩和。其次,A股盈利明確好轉,打開行業輪動空間。再次,貨幣財政回歸常態,規劃落地催化主題。最后,外部流動性依然寬松,國內流動性整體穩健。預計明年A股將吸引凈流入資金約7000億元。以上述研判為基礎,我們綜合了量化和行為金融的方法論進行大勢研判,預計明年A股將經歷慢漲“三部曲”,具體節奏和配置建議如下:從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期,建議堅持配置順周期品種,包括可選消費和工業板塊,并兼顧半導體、生育政策等主題;明年二季度中至三季度是第二階段平靜期,建議增配大金融和必選消費,主題方面可以關注新能源、國防安全;明年四季度開始是第三階段共振上行期,其間科技板塊和醫藥的相對配置價值將會提升。

          慢漲“三部曲”,“小康?!币廊辉诼飞?。

          我們在去年11月19日發布的年度投資策略報告《新時代的“小康?!薄分刑岢?,A股在2020年有望迎來2~3年中期上漲的起點,其中二、四季度行情表現較好;二季度科技和消費領漲,四季度工業和金融全面啟動。市場后續走勢基本符合我們的判斷,A股當前依然處于中期上行通道中。本報告進一步優化了策略分析框架,整合了宏觀、產業、政策、主題四大策略體系,同時采用了量化和行為金融的方法論,系統展望2021年的A股投資機會。

          歐美經濟緩慢修復,中美博弈趨于緩和。

          海外疫情季節性反復的影響有限,預計明年上半年疫苗大規模接種,全球疫情逐步得到控制。歐美經濟在刺激政策的支持下,明年二、三季度恢復彈性較大。美國大選結果難有反復,預計明年年初拜登主政后的首要目標在疫情防控和財政刺激。中美博弈整體趨于緩和,預計明年上半年是中美博弈真空期,下半年拜登的對華政策框架更明朗,貿易上會重新評估中美關稅,科技上仍會保持壓制的態勢,但金融和地緣方面沖突的概率很低。預計明年黃金價格先強后弱,二季度觸及高位,全年均價將達到2100美元/盎司。全球經濟弱復蘇及供應端減產下,原油供需矛盾緩和,預計明年布油均價將緩慢抬升至55美元/桶左右。

          A股盈利明確好轉,打開行業輪動空間。

          國內經濟已從疫情沖擊中快速恢復,今年年底恢復至合意的潛在增速水平后,明年運行整體平穩。A股基本面明確好轉,預計2021年中證800的盈利增速將從2020年的-2.8%回升至14.7%;其中金融和非金融板塊的增速分別是8%和24.9%,后者將達到近年來的最高水平。

          節奏上,非金融板塊2020Q4~2021Q4五個季度的同比增速預計分別是31%/100%/13%/17%/14%:剔除一季度基數效應導致的高增速,本輪盈利復蘇周期的高點在明年三季度。

          結構上,消費電子帶動下,TMT板塊今年四季度盈利增速預計將達到54%的高點;工業和消費等順周期板塊則是跨年的主要看點,其中工業板塊量價齊升下在明年一季度有望超預期。預計明年市場對基本面的預期先升后降,預期的頂點出現在上半年。

          貨幣財政回歸常態,規劃落地催化主題。

          明年國內常規政策將由寬松逐步回歸常態:貨幣方面,政策整體穩健并靈活適度;財政方面,預計預算赤字率保持在3%左右,專項債額度約3.75萬億。以2035年遠景目標為基礎的“十四五”規劃將在明年“兩會”后落地,成為重要看點。其需求端重點在于通過改革與開放推進“大循環”發力,供給端通過產業政策、區域戰略、資本市場改革推動高質量發展。其中,預計一季度科技中長期發展規劃、人口政策會優先出臺;其它細分領域規劃將在后續逐步落地。資本市場改革繼續突進,預計今年年底前退市改革、減持新規、外資持股上限放開都會落地,明年上半年全市場注冊制相關規則將出臺。

          外部流動性依然寬松,國內流動性整體穩健。

          明年海外流動性整體寬松,歐美日央行擴表主要集中在上半年,預計四個季度規模為8100/7300/3900/2600億美元。預計美元指數先弱后強,在明年三季度達到88左右的底部,人民幣兌美元先強后弱,拐點也在明年三季度,達到6.3左右。海外資金穩步增配中國的趨勢不變。明年國內穩健的貨幣政策靈活適度,預計主要以逆回購+MLF+結構性工具維持銀行間流動性合理充裕,為了對沖資管新規過渡期截止的波動,下半年可能相機寬松。預計長端利率先穩后降,10年期國債收益率在明年一季度高位震蕩,其后將緩慢下行,全年區間2.6%~3.2%。

          明年A股預計凈流入資金7000億元,公募和外資是主要來源。

          以上述研判為基準,我們結合投資者行為分析測算A股資金流動。一方面,公募、外資、保險是主要的增量資金來源:

          1)銀行理財產品處于換軌階段,渠道在權益類公募產品發行上依然積極,預計全年凈流入8000億;

          2)海外權益基金在A股配置偏低,在人民幣升值以及沒有新的指數納入的前提下,北上資金仍會增配A股,預計凈流入2000億;

          3)資管新規下,銀行理財加速向理財子轉移,間接提高權益配置,預計理財子權益凈流入800億,保險權益配置跟隨保費穩定增長,預計帶來資金凈流入2000億。

          4)私募和游資跟隨市場趨勢,預計也將呈現凈流入態勢。

          另一方面,產業資本減持和IPO是主要的資金分流渠道。

          1)產業資本基于較大的解禁規模繼續凈減持,但諸多一級半資金也會流入托底,預計全年凈流出3000億元;

          2)全面注冊制逐步落地,預計全年IPO的資金分流為4000億。綜上所述,預計2021年A股資金凈流入規模約7000億元,四個季度分別為3000/2200/750/1050億元。

          A股在2021年的慢漲“三部曲”。

          以上述研判為基礎,我們綜合了量化和行為金融的方法論進行大勢研判,預計明年A股行情將分為輪動慢漲期、平靜期、共振上行期三個階段。

          1)從跨年直到明年二季度中市場都將處于輪動慢漲期。在此期間,國內基本面明確修復,海外基本面預期隨著疫苗接種而強化,中美博弈處于真空期,宏觀貨幣環境偏松,政策事件密度高,市場上行動能較強。

          2)明年二季度中至三季度市場整體處于平靜期。在此期間,基本面預期上修已比較充分,內外貨幣政策正?;蔀殛P注重點,全市場注冊制改革落地,市場相對比較平靜。

          3)明年四季度市場將進入共振上行期。在此期間,發達經濟體基本走出疫情陰霾,國內基本面增速放緩,內外循環充分修復,全球權益市場正向共振。

          緊扣景氣輪動配置,兼顧政策催化主題。

          在輪動慢漲期,建議堅持配置順周期品種,并兼顧“十四五”相關主題。內外基本面預期強化的大趨勢下,順周期是最重要的主線,其中可選消費、工業板塊有明顯的增配價值。另外,可以兼顧“十四五”規劃中有望先落地的半導體、生育政策等主題。在平靜期中,建議增配大金融和必選消費;主題方面,二季度可以關注新能源與國防安全。隨著下半年市場逐步從平靜期切入共振上行期,長期成長潛力更大的科技板塊、以及估值消化并處于盈利增速拐點的醫藥相對配置價值將會提升。

          風險因素:

          疫苗進展弱于預期,海外疫情壓力難緩解,全球經濟修復慢于預期;資管新規過渡期截止日期漸近,市場波動加大,國內信用周期下行速度較快;美國總統權力交接不順暢,中美分歧超預期惡化。

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